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　　中金发布研报称，探讨新品放量，上调康哲药业（00867）2026/2027年经调净利润6%/9%至21.12亿元/26.35亿元。现时股价对应2026/2027年13.3倍/10.5倍市盈率。保管跑赢行业评级，同步上调联想价6%至17.50港元，对应18.0倍2026年市盈率和14.2倍2027年市盈率，隐含35%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　2025年龄迹安妥市集预期

　　公司公布2025年龄迹：收入82.12亿元，同比增长9.9%，经调度净利润17.76亿元，同比增长3.6%，安妥市集预期。

　　计策转型生效彰显，增长动能全面焕新

　　2025年鼎新药和独家药品已成为中枢增长引擎，国采影响基本出清，居品结构捏续优化：主要独家/品牌药品及鼎新药品收入56.13亿元（YoY+23.3%），占比全按药品销售收入升至59.8%（YoY+7.0ppt），其中鼎新药及独家药同比增长44.1%，带动公司全体收入增长。

　　聚焦专业计策纵深鼓吹，皮肤健康业务快速增长

　　分居品线，开云体育2025年公司心血管线41.81亿元（YoY+2.3%），消化/自免线29.69亿元（YoY+3.3%），眼科线7.08亿元（YoY+12.9%），皮肤健康10.70亿元（YoY+73.2%），2025年公司拟拆分皮肤健康业务子公司德镁医药港股上市，2026年1月白癜风中枢居品获批上市，该行瞻望2026年芦可替尼有望已毕至少5亿元的销售。

　　居品管线具备互异化鼎新后劲，自研管线值得期待

　　公司鼓吹自主+配合成就双轮开动鼎新，并用投资收益反哺研发，2025全年研发开支达10.58亿元（YoY+40.5%），研发开支率11.3%，全年远隔已毕2/6/6项获批/NDA/IND，鼎新矩阵扩容提质。Y-3打针液（脑卒中）、长效抗IL-4Rα单抗（AD）、唯康度塔（破感冒）、斯乐韦米（狂犬病）等已插足NDA，自研居品CMS-D008（靶向INHBE的siRNA药物）已于2026年3月赢得IND。

　　风险提醒：研发失败，新品施行不足预期，外西化不足预期。

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