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　　中金发布研报称，保管腾讯音乐-SW（01698）跑赢行业评级，予港股指标价67.5港元，对应26/27年Non-IFRS P/E

　　18/17倍，较现价有18%的上行空间。公司公布4Q25事迹：收入86.41亿元，同增15.9%；Non-IFRS归母净利润24.85亿元，同增9%，基本合乎机构一致预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　音乐业务动能切换，2026年非订阅业务增速或高于订阅业务

　　4Q25订阅业务收入同增13.2%至45.60亿元，2025年SVIP已超2，000万东说念主，SVIP

　　ARPPU保合手正经增长；告白会员订阅缱绻亦得到初步推崇。4Q25非订阅业务收入同比增长41%至25.39亿元。详尽AI音乐发展、行业竞争和公司基于音乐生态的多元业务发展，该行展望1Q26在线音乐收入或同增11.5%，其中结构分化，订阅收入同增6%，非订阅收入同增26%。

　　2026年加强实质插足

　　公司事迹会提到，开云体育(中国)官方网站2026年将加强IP与艺东说念主深度合营，文牍2025年派发约3.68亿好意思元现款股息，股息率1.6%（北京时候3月17日好意思股收盘价为基数），该行以为这彰显了公司的永恒发展信心。

　　以IP为中枢新业务拓展，AI对版权分红的永恒冲击或有限

　　公司以IP为中枢落地艺东说念主巡演、专辑、演唱会及附进等多元业务。且AI赋能连结创作、分发、调解全链路，公司与腾讯生态长远合营。公司事迹会提到，AI歌曲大部分以翻唱为主，可能篡改传播神色，但对版权分红步地篡改可能较少。该行以为，公司握住挖掘产业链延长契机，积极探索AI等新技艺，有助于永恒发展。

　　风险领导：收购不笃定性，竞争加重，监管趋紧，音乐或支吾文娱承压。

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